Dec 26, 201817 min read

Cardano 디지털 자산 보고서: 프로젝트 평가 및 투자 등급

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Cardano 디지털 자산 보고서: 개요

Cardano는 초기 블록체인 프로젝트가 겪었던 여러 문제를 해결하기 위해 과학적 접근 방식을 선택한 프로젝트이며 속도, 처리량, 보안, 탈중앙화, 인센티브, 시스템 유연성을 해결하기 위한 노력의 결과물이다.

프로젝트가 다른 프로젝트에 비해 주목받았던 것은 동료 평가를 거친 학문적 연구를 기반으로 했기 때문이다. 추가로 Cardano는 PoS, Proof of Stake 컨센서스 프로토콜을 소개한 프로젝트 중 하나며 그 외에도 멀티-레이어(multi-layered) 네트워크, HD 지갑, 커뮤니티 금고 운영 등 다양한 고급 아키텍처 솔루션을 준비하고 있다.

Cardano의 연구 중심 접근 방식은 프로젝트의 장점이면서 약점이기도 하다. 블록체인을 연구하면서 내세운 성과로 “블록체인 3.0” 이라는 별명도 얻었지만, 동시에 상용화 측면에서는 다른 “블록체인 3.0” 프로젝트인 Ethereum과 EOS에 비해 많이 뒤처지고 있다.

학문적 및 기술적 성과는 상업적 가치가 뒤 받쳐주지 않으면 아무 의미가 없으며, 이러한 현상은 현재 Cardano가 겪고 있는 현상이다. Cardano는 내부적으로 장점이 많은 프로젝트지만, 프로젝트가 한 단계 넘어서기 위해서는 확실한 상용화가 필요한 시점이다.

1차 보고서 요약

Cardano는 PoS를 활용하는 블록체인 네트워크로 프로젝트가 금융 시스템 역할을 하는 데 중점을 두고 있다
거버넌스와 사업 전략 부분에서 Cardano Foundation 경영진의 부적절한 행동 등 몇몇 내부적인 이슈가 있었다.
기술적 성과에 비해 Cardano는 상용화가 부족하며 이는 경쟁 측면에서 프로젝트가 매우 불리해질 수 있다.[vc_message message_box_color=”grey”]본 보고서는 1차 보고서(Initiation Report)며, Cardano의 현재 성과, 위험 요소, 프로젝트 보상에 대한 사항을 분석한다. 보고서에 포함된 의견 및 등급은 프로젝트의 미래 가치에 대한 Crypto Briefing의 의견을 반영하며, 분석은 현재 개발 성과 및 미래 상업적 가치를 고려한 프로젝트의 장기적인 전망을 고려하는 만큼 단기매매에 대한 의견을 반영하지 않는다.

보고서 하단에 분석 과정 및 각 평가 요소를 함께 볼 수 있다.[/vc_message]

Part One: 비즈니스 개발

Cardano의 시장 경쟁력

Cardano는 금융 시스템으로 포지셔닝을 준비하고 있으며 금융 서비스 분야를 타겟으로 삼고 있다. OECD 통계에 의하면 선진국의 금융 서비스 규모가 GDP의 약 20%를 차지한다. 더불어 금융 서비스 애플리케이션 시장은 2019년에 $1,030억 규모로 성장할 것으로 예측되고 있으며, 글로벌 뱅킹 및 금융 서비스 소프트웨어 시장은 $240억 규모로 성장할 것으로 전망된다.

프로젝트가 현재 개발 중이며 dApp 개발 분야에서 특별한 성과가 없는 것을 고려했을 때 Cardano의 향후 사용 사례를 짐작하기 어렵다. 다만 블록체인 관점에서 봤을 때 Cardano가 주목하는 결제 및 송금 분야는 충분히 사용 사례를 찾을 수 있는 분야이기도 하다. 무접촉 결제(contactless payment) 시장은 2025년까지 $8,010억 규모로 성장할 것으로 전망되며, 동시에 디지털 송금 시장은 $85억 규모로 성장할 것으로 전망된다.

이처럼 Cardano에게는 수십억 달러 규모의 시장을 선점할 기회가 있다. 하지만 금융 서비스 시장은 블록체인 프로젝트는 물론 전통 기업들이 치열하게 경쟁을 하고 있다. Cardano의 ADA 토큰은 암호화폐인만큼 Dash나 Monero 또한 직접적인 경쟁자로 간주할 수 있다.

Dash와 Monero만 봤을 때 Cardano는 상용화 및 시장 침투 측면에서 부족하다. Dash는 ATM과 같은 사용자들이 Dash를 자주 활용할 수 있는 인프라 기반을 구축했다. 추가로 여러 암호화폐 프로젝트는 금융 시스템이 갖춰지지 않고 전통 기업과의 경쟁이 덜 치열한 지역을 타겟으로 삼아 시장 진출을 준비하고 있다.

성숙한 시장에서 경쟁이 힘든 건 어쩔 수 없는 부분이 있지만, Cardano는 동시에 성장하는 시장에서도 고전할 가능성이 있다.

Cardano의 성공은 dApp 생태계를 구축하는 데 달려 있다. 이론상 Cardano는 유연한 아키텍처, HD 지갑, 낮은 수수료, 상호 운용성(interoperability) 등 다양한 장점이 있지만 사용자 및 개발자가 실제로 사용할 수 있는 기능은 부족하다.

dApp 시장은 아직 초기 시장이지만 몇몇 프로젝트가 점유율을 계속 끌어 올리고 있다. 대표적으로 Ethereum이 dApp 숫자에 있어 확실한 선두 주자였지만 최근에 EOS가 점점 성장해 1위 탈환을 노리고 있다. 이와 함께 Stellar 또한 스마트 컨트랙트를 도입하면서 경쟁은 점점 심화하고 있다.

월별 신규 dApp 숫자

현재 출시되는 dApp 중 금융 관련 dApp이 제일 많은 부분을 차지하고 있다. 다른 프로젝트 dApp이 계속 생겨나고 네트워크 효과를 선점하면, Cardano는 사용자 또는 개발자 상용화 측면에서 매우 불리해질 수밖에 없다.

종목별 dApp 현황

몇 년 전만 해도 Cardano가 활용하는 PoS는 블록체인 확장성 부분에 있어 혁신적인 해답으로 비쳤었다. 하지만 시간이 지나면서 많은 프로젝트가 업그레이드된 PoS나 새로운 컨센서스 프로토콜을 제시하면서 Cardano의 동료 평가 중심 PoS 연구는 프로젝트의 부족한 시장 침투와 함께 점차 존재감을 잃어가고 있다.

블록체인 시장에서의 경쟁

부족한 상용화와 반대로 Cardano는 NVT(Network Value to Transaction) 측면에서는 경쟁 프로젝트보다 월등한 모습을 보여주고 있다.

NVT 비교

NVT Comparison Cardano Stellar Dash Ethereum

하락장이 지속하면 언젠가 거품 프로젝트는 사라지기 마련이다. 이를 고려했을 때 Cardano는 상용화가 부족하지만 저평가된 프로젝트라는 인식이 있어 훗날에 돌파구를 마련하는 데 있어 프로젝트의 기술적 강점은 도움이 될 수 있다.

상용화 측면에서 Cardano는 블록체인 프로젝트뿐만이 아닌 아래 Western Union, Visa, IBM처럼 전통 기업과도 경쟁을 마주하고 있다.

전통 산업과의 경쟁

이처럼 Cardano는 브랜드 인지도 및 강력한 자본을 가지고 있는 회사들과 경쟁하고 있다. 또한, 일부 회사는 블록체인 기술을 오픈 소스로 공개하는 것보다 특허로 간직하는 데 관심이 있다. 이처럼 Cardano는 시장이 비교적 개방됐을 때 개발과 상용화를 가속하여 효과적으로 시장을 선점하는 것이 중요하다.

Cardano에게는 아직 중요한 시장 기회가 있으며, 이번 하락장을 통해 프로젝트가 “하이프(hype)”가 아닌 근본적으로 기술을 갖춘 프로젝트라는 점을 강조하면 반등 가능성이 있다.

Cardano는 시장을 선점할 가능성이 충분하지만, 현재 블록체인 시장의 기술 개발은 빠른 속도로 이루어지고 있는 만큼 프로젝트 또한 서둘러야 한다. 특히 Cardano 이후에 시작된 몇몇 프로젝트가 Cardano보다 더 많이 상용화되고 있음을 고려했을 때 시장 침투 기회가 조금씩 사라지고 있다는 것을 볼 수 있다.

생태계 개발

Cardano는 PoS 알고리즘을 활용하는 멀티-레이어 네트워크다. 네트워크에서 시간은 “epoch”으로 나누어지며 epoch은 슬롯으로 구성된다. 각 슬롯 별로 트랜잭션이 승인된 다음, 확인 절차를 거쳐 트랜잭션이 완료된다. Cardano 시스템은 Core, Relay, Edge 3가지 네트워크 노드로 구성되어 있다.

Core 노드 – 슬롯 리더로서 유일하게 블록을 생성한다.
Relay 노드 – 트랜잭션을 진행하거나 블록 생성을 할 수 없는 Core 노드와 Edge 노드를 분리하고 연결함으로써 트래픽을 더 효율적으로 관리한다.
Edge 노드 – Core 노드와 연결되어 화폐 트랜잭션을 처리한다.

Core 노드는 네트워크 개발이 보상(Reward) 단계에 진입할 때까지 IOHK 및 파트너들이 관리한다. 트랜잭션 수수료는 발생하지만 블록 보상은 누적되지 않고 소각된다.

Relay 노드는 초기 홀더 연합위원회에서 관리한다. 보상 단계에서는 네트워크가 완벽한 PoS 기반 시스템으로 전환하지만 현재 Cardano의 네트워크는 권한 시스템(permissioned system)과 유사하며 매우 중앙화된 성격을 띠고 있다.

adatracker.com 이 공개한 바에 따르면, ADA 토큰 공급의 약 39%를 상위 10개의 지갑이 차지하고 있다. Cardano는 PoS의 고질적인 문제점으로 지적된 중앙화 현상을 해결하기 위해 스테이크 풀(Stake pool) 운영을 도입할 예정이다.

IOHK는 많은 풀을 형성하기 위해 보상 제도를 설계했다. IOHK에서 내부적으로 풀의 규모에 대해서 논의되어야 할 것이며, 아직은 Cardano가 계획하고 있는 풀의 개수는 명시되지 않았다.

이론적으로 봤을 때 스테이크 풀 운영은 적절한 조합의 중앙화와 탈중앙화 구조를 보여줄 수 있다.

상위 10개 지갑 분배 현황

다양한 프로젝트들이 권한 부여 및 위임을 기반으로 하는 솔루션을 출시하면서 오히려 Cardano가 완전한 탈중앙화를 구현하면 기존 프로젝트와 차별점을 만드는 데 큰 역할을 할 수 있을 것으로 예상된다. 자체 거버넌스 모델을 지향하는 Cardano가 중앙화 문제를 해결하지 못한다면 시장 점유율과 예산 측면에서 유리한 EOS 같은 네트워크와 구별되는 데 어려움이 있을 것이다.

따라서 Cardano 네트워크는 블록 보상, 토큰 발행, 기부금 등으로 운영되는 금고 운영 방식을 도입했다. Dash와 비슷하게 프로젝트들은 네트워크에 제안서를 제출해 자금을 요청할 수 있으며, 투표에 참가하는 노드 소유자는 익명으로 제안서에 투표할 수 있다.

Cardano는 블록 생성과 거버넌스 과정을 보다 안정적이고 효율적으로 만들기 위해 투표 대표단을 만들어 네트워크 의사 결정을 실행할 예정이다. 전문가로 구성된 대표단은 현명한 의사결정과 함께 자체 거버넌스 구축에 도움이 될 수 있지만 본질적으로 중앙화 시스템을 의미한다.

사실 Cardano의 자체 거버넌스 모델은 상당히 과소평가 되어있다.

블록체인이 점차 통합되고 비즈니스 사이클 모델이 적용되면 네트워크 개발을 담당하는 중앙화 조직 모델이 큰 위험요소가 될 것이다. 중앙화 모델에서는 다수의 유저가 플랫폼의 성장 및 개발 방향에 대해 발언권이 없어지고 실수를 저지르거나 휘말릴 수도 있는 소수의 사람들을 신뢰해야 한다. 따라서 Cardano의 탈중앙화 모델은 이런 위험을 완화시킬 수 있어야 할 것이다.

Cardano의 생태계는 아래 3개 주요 조직이 이끌고 있다:

The Cardano Foundation – Cardano에 대한 교육 및 홍보를 담당해 프로젝트를 더욱 알리고 상용화를 추진하는 것이 주 목적이다.
Emurgo – 프로젝트의 상업 / 기업 상용화를 목표로 한다. 기존 기업이 Cardano를 사용하는 데 지원하며 추가로 Cardano 플랫폼 개발 프로젝트 투자 및 지원을 담당한다.
IOHK – 생태계의 개발을 주로 담당하며 2020년까지 네트워크 설계, 구축, 유지 관리를 담당한다.

IOHK와 Emurgo는 최근 Cardano Foundation을 둘러싼 문제와 Michael Parsons 前 회장의 사임 사건에 관한 책임을 질 것으로 보인다.

사건 이후 Cardano Foundation 위원회는 IOHK 출신인 Nathan Kaiser와 Manmeet Singh, 그리고 Emurgo 출신인 Domino Burki를 새로운 임원진으로 영입했다. Parsons 前 회장은 부적절한 조직 관리와 성과 부족을 이유로 “Guardians of Cardano”로 칭하는 Cardano 커뮤니티 및 IOHK와 Emurgo의 경영진에게 공개적으로 질타를 받았다. 특히 프로젝트의 핵심인 IOHK와 Emurgo는 공동 서신을 통해 Cardano Foundation에 대한 신뢰를 잃었음을 발표하고 Cardano Foundation을 제명시켰다.

Cardano의 리더십이 커뮤니티의 의견을 반영해 문제에 즉각 대처한 것은 긍정적이지만 이러한 조직의 문제가 오랫동안 지속된 것은 우려를 낳는다. 특히 프로젝트는 가장 큰 문제점으로 부족한 시장 침투를 지적받았기 때문에 이러한 문제는 더욱 조명 받을 수 밖에 없다.

Cardano는 여태까지 뉴스거리가 될 만한 소식이 부족했다. Metaps의 ADA 토큰 사용이나 Sirin Labs와의 전략적 파트너십 같은 소식이 있었지만 그 사이에 기간이 길었으며 비슷한 소식은 너무 뜸했다. 특히 Cardano ICO 중에서 제일 주목 받았던 Traxia 같은 경우 Cardano가 관심을 받을 수 있었던 ICO였지만, Cardano 보다는 Ethereum에서 넘어오는 프로젝트로 주목이 넘어간 경우가 있다.

추가로 Tron이나 Google과의 파트너십 루머가 돌면서 커뮤니티는 기대했지만 기대감과 반대로 Charles Hoskinson은 오히려 소문을 불식시켰다.

이러한 관점에서 볼 때 Cardano의 가장 큰 문제는 제대로 된 파트너십을 채결하고 있지 못하는 점이다. 이처럼 프로젝트는 상업적으로 성공하기 위해서는 기술력만으로는 한계가 있다는 것을 드러내고 있다.

Cardano는 현재 아프리카 대륙을 공략하기 위해 노력하고 있다. 최근에는 에티오피아 정부와 파트너십을 체결했으며, 에티오피아는 세계에서 가장 은행이 적은 지역 중 하나이기 때문에 매우 적절한 파트너십으로 평가 받고 있다. 이전부터 Cardano는 특정 지역 밋업(Meet-up) 등 지역 사회와의 교류를 중시해왔으며 이러한 파트너십을 바탕으로 의미있는 생태계 개발을 이뤄낼 수 있을지가 관건이다.

동시에 Cardano의 기술력은 계속 발전했으며 개발자들에게 매력적인 플랫폼이 될 수 있도록 프로젝트는 많은 노력을 하고 있다. 플랫폼은 dApp 생태계와 사용자 자산 발행(UIA)을 지원하며 이 두 기능과 함께 외부 개발자 참여가 매우 중요해졌다. 따라서 프로젝트는 Rust SDK를 준비했으며 개발자 커뮤니티가 쉽게 Cardano를 접하고 dApp을 개발할 환경을 조성했다. 위 발전을 봤을 때 Cardano가 체계적인 생태계를 구축하기 위해 매우 집중하고 있는 것을 보여준다.

Cardnao는 추가로 큰 규모의 커뮤니티를 가지고 있으며 대중에게 프로젝트를 알리기 위해 수많은 자료와 영상 제작을 담당하는 팀이 존재한다. 또한, 개발 팀은 매주 기술 보고서를 작성해 프로젝트 신뢰를 쌓아가고 있다.

커뮤니티 SNS 참여도 비교

Cardano는 상당한 규모의 팔로워를 보유하고 있다. 최근 하락장의 여파로 과대광고 프로젝트들이 하나씩 사라지고 있는 만큼 커뮤니티는 Cardano처럼 건실한 프로젝트를 찾아 뭉칠 가능성이 있다.

그러나 제대로 된 dApp 생태계가 없는 상태에서 Cardano가 훨씬 앞서있는 경쟁 네트워크를 상대로 경쟁력이 있는지에 대한 의문은 남는다.

문제는 현재 암호화폐 시장에는 여러 경쟁 상대가 있고, 각자 더 많은 유저를 확보하기 위해 고군분투 중이다. 또한 P2P 환경에서는 브랜드 이미지가 중요한데, 현재 Cardano는 금융 시스템보다는 R&D 프로젝트로 알려져 있어 상대적인 약점이 있다.

토큰 이코노믹스

Cardano의 고유 코인인 ADA는 교환, 스테이킹, 해킹 방어 도구 등 다양하게 사용되고 있으며 네트워크를 통해 사용자 커스텀 자산을 발행하는 등 여러 기능이 있다:

보상 – 네트워크가 Reward Era (보상 시기)에 들어서게 되면 Core 노드 운영자는 블록 생성을 통해 보상을 받을 수 있다.

스테이킹(Staking) – Core 노드 운영자는 일정량의 ADA 토큰을 스테이크(stake) 해야 투표에 참여하거나 슬롯 리더로 선정될 수 있다. 노드는 스테이크에 비례한 보상을 받는다.

수수료 – Cardano는 수수료 도입을 통해 DDoS 공격을 방지하며 동시에 네트워크 참여자에게 인센티브 구조를 부여한다. 트랜잭션 수수료는 아래와 같이 계산된다:

수수료 = a + b × 트랜잭션 크기(size)

a 는 DDoS 예방 상수(prevention constant)며, 현재 a=0.155381 ADA다;
b 는 트랜잭션 비용 상수(transaction cost constant), 현재 비용은 0.000043946 ADA/byte다;
크기는 트랜잭션 크기를 바이트(byte)로 나타낸 크기다.

화폐 수단 – Cardano는 교환 수단으로 사용될 수 있으며 여러 메이저 거래소에서 거래되고 있다.

UIA – Cardano는 프로젝트가 자체 자산을 발행할 수 있는 기능을 만들 계획이다.

투자 – ADA는 메이저 암호화폐 거래소에서 거래되고 있다.

ADA 토큰의 총 공급량은 450억으로 임의로 제한되어 있다. 이 중 31,112,484,646 ADA가 출시 당시 유통되었는데 그중 25,927,070,538 ADA가 판매되었으며 5,185,414,108 ADA가 IOHK, Emurgo, Cardano Foundation에 분배되었다. 최신 관련 자료는 하단에 상기되어 있다.

Cardano의 총 공급량의 30% 이상이 아직 발행 가능하기 때문에 상기된 A(DDos 예방)와 B(트랜잭션 비용) 상수는 유동적이고, 중요한 역할을 한다. 예를 들어, DDos 방어를 위해 수수료 구조를 바꾸려는 경우 시장 가격을 반영하여 상수를 조정해야 한다.

하지만 이런 토큰 구조에 대해 여러 문제점이 제시되고 있다. Cardano는 시장의 하락세로 인해 ADA의 가격이 크게 하락했음에도 불구하고 수수료 공식을 개정하지 않았다. 아직 네트워크가 부트스트랩(bootstrap) 단계에 있기 때문에 따로 개정하지 않은 것일 수도 있지만 공식 역학이 명확하게 설명되지 않았기 때문에 위 수수료 공식이 진짜 DDoS 방어를 위한 모델인지에 대한 논란이 있다.

또한 인센티브 모델에 관련해서도 문제가 제기된다. Cardano는 새로 발행하는 코인과 트랜잭션 수수료로 블록 검증 보상을 지급하기 때문에 ADA 가격이 하락할수록 노드 소유자의 인센티브도 떨어진다. 더불어 Cardano 금고가 지원하는 블록 보상에도 세금이 부과되기 때문에 인센티브가 더욱 떨어진다.

더욱이 네트워크의 상승세에는 슬롯당 거래 수가 상당히 낮을 것으로 예상된다. 어느 정도까지는 토큰 공급의 나머지 30% 가 매일 충분한 트랜잭션이 처리되는 시점까지는 보상 시스템을 유지하기 위해 사용될 것이지만, 정확한 유통 일정이 확정되지 않으면 불확실성이 커짐으로 노드 운영자가 감소할 확률이 커진다.

Cardano Foundation, IOHK 및 Emurgo로 구성된 삼자 협력단이 ADA의 총 공급량의 10 % 이상을 할당받는다는 점도 ADA 가격의 하락세에 일조한다. 조직 운영비나 인건비를 충당하기 위해서는 특정 시점에 ADA 토큰을 법정화폐로 전환해야 하며, 이와 함께 대량의 매도세가 나올 가능성도 있다.

하지만 동시에 ADA 가격이 낮아진다는 것은 dApp 개발자 입장에서 낮은 운영비를 뜻하는 만큼 유리한 측면도 있다.

토큰 비교Project NameTickerUIAKey UsesTotal SupplyCardanoADAYes-payment;-tokens;

-dApps;45 billionEthereumETHYes-payment;-tokens;

-dApps;120.2 millionDashDASHNo-payment;21.3 millionStellarXLMYes-payment;-tokens;

-dApps

-DEX;104.44 billion

아직은 장기적으로 ADA 가격이 어떻게 안정될지 불분명하다. 토큰으로 고정된 요금과 토큰 발행 관련 불확실성으로 인해 USD 같은 법정화폐 측면에서 큰 가격 변동을 겪을 수 있기 때문에 많은 사용자들이 사용을 꺼리고 있다.

Stellar 등의 네트워크 모델은 운영 효율성을 높이기 위해 주요 노드 소유자들에게 의존할 수 있지만 Cardano는 완전히 탈중앙화된 모델을 구현하기 위해 인센티브 중심의 토큰 경제가 매우 중요하다. 따라서 Cardano는 소수의 노드 소유자가 아닌 광범위한 노드 소유자를 만들기 위해 차별화된 인센티브를 제공해야 한다.

현재 Cardano의 인센티브 모델은 궁극적으로는 방어 메커니즘까지 겸하는 명확하고 확실한 운영 체계이지만 이 모델은 토큰 자산의 변동성으로 인해 프로젝트 상용화 측면에서 적절하지 않은 선택이 될 수도 있다.

Cardano는 마케팅과 PR 활동에 대해 상당히 소극적인데, 이는 광범위한 사용자에게 사용되는 것이 중요한 Cardano의 인센티브 모델과는 반대되는 행보이다.

핵심 팀

Charles Hoskinson – Charles는 IOHK의 CEO다. 추가로 그는 Ethereum 및 Invictus Innovations의 창립자이기도 하다. Charles는 이처럼 블록체인/암호화폐 분야에 다양한 경험을 가지고 있으며 Bitcoin Foundation 교육위원회와 Cryptocurrency Research Group에서 근무한 경력이 있다.

Ken Kodama – Ken은 Emurgo의 CEO다. 그는 자산 관리사로 일을 하다 암호화폐 분야에서 일하기 시작했으며 2017년에 Emurgo를 창립했다.

Pascal Schmid – Paul은 Cardano Foundation의 회장이다. 그는 주로 세금, 재무, 금융 분야에서 경험을 쌓았으며 Michael Parsons 前 회장이 사임한 이후 Cardano Foundation의 회장직을 맡아 왔다.

Cardano는 조직 운영 방식에 있어 몇 가지 위험 요소를 가지고 있다. Cardano 프로젝트는 3개의 독립적인 조직(Cardano Foundation, IOHK, Emurgo)에서 운영하고 있으며, 각자 담당 분야를 정해서 프로젝트를 효율적으로 이끌 것으로 기대됐다.

하지만 의도했던 바와 달리 조직 간 불화와 불투명성이 경영 방식에 의문을 낳고 있다. 특히 Cardano Foundation과 관련된 의혹이 이러한 의문을 증폭시키기도 했다. 상용화를 담당하는 Cardano Foundation은 특별한 성과를 내지 못했으며, 오히려 회장인 Michael Parsons는 권력 싸움을 하는 데 에너지를 소모하고 있는 것으로 보인다.

이와 함께 커뮤니티에서 반발이 일어났지만, IOHK와 Emurgo는 Cardano Foundation에 특별한 제재를 가하지 못했다. Michael Parsons 회장이 결과적으로 사임했지만, 이번 사건으로 인해 3개 조직의 프로젝트 운영방식에는 흠집이 나는 효과를 낳았다.

Cardano는 능력 있는 연구원들과 개발자들이 팀을 구성하고 있다. IOHK에서 31명이 Cardano 팀에 배정됐으며, Daedalus 팀에 7명, QA(Quality Assurance) 팀에 5명, 암호화폐 실사 팀에 4명이 배정됐다.

추가로 연구, 지원, 운영, 관리 분야에서 담당 인력이 배치됐지만, 마케팅 및 비즈니스 측면에서는 인력이 부족하다. 특히 IOHK와 Emurgo가 Cardano Foundation 대신 해당 분야들을 담당해야 하는 것을 고려했을 때, 관련 인력의 충원이 시급하다.

이에 대응해 Emurgo는 “포브스 30세 이하 30인”으로 선정된 Florian Bohnert를 CMO로 영입했다. Florian의 합류와 함께 Cardano는 조금씩 상용화를 끌어낼 준비를 하고 있지만, 더 많은 지원 인력이 필요하다.

마지막으로 IOHK와 Cardano의 5년 계약은 2020년에 종료된다. 기존 계획대로라면 Cardano는 2020년 안에 네트워크의 자체 거버넌스 구조를 완전히 구축하고 ADA 토큰 홀더들은 신규 개발 프로젝트와 담당 개발자를 투표할 수 있어야 한다.

다만 위 시나리오와 관련하여 여러 리스크가 있다. 첫 번째로는 지연되는 개발과 함께 과연 2020년까지 자체 거버넌스 구조가 준비될지는 의문이다. 만약 시간 내로 준비되면 재계약을 해야 하는 IOHK와 Cardano Foundation은 어떤 방식으로 계약을 연장할지 의문이다. 두 번째로는 설령 자체 거버넌스가 구축되어도 외부 개발 회사 관련 사람들이 투표권을 독점해 본인들의 이득을 위해 투표할 가능성이 있다.

마지막으로 IOHK와 Cardano Foundation의 결별 또한 가능한 시나리오며, IOHK가 더는 프로젝트에 관여하지 않는다면 Cardano는 프로젝트 기술 개발에 핵심 역할을 담당하는 인력을 모두 잃을 수 있다.

Cardano의 팀은 연구와 개발에는 강점이 있지만, 마케팅, 상용화, 홍보에는 약점을 가지고 있다. 추가로 팀 거버넌스에 관련하여 리스크가 존재하며 미래 생태계 운영에 의문을 낳는다.

Part Two: 기술 개발

Cardano 기술

Cardano는 PoS 컨센서스를 기반으로 하는 멀티-레이어(multi-layer) 프로토콜이며, 효율성, 확장성, 유연성을 증가시키기 위해 Settlement Layer(SL)과 Computation Layer(CL)를 활용한다. 네트워크를 2개의 레이어로 나눔으로써 특정 역할의 희생 없이 각자의 역할에 더욱 집중할 수 있다.

프로젝트와 달리 대부분의 경쟁 프로젝트는 모든 기능을 단 하나의 레이어로 통합하는 데 있어 어려움을 겪고 있다. 이러한 문제를 바탕으로 Cardano는 2번째 레이어를 추가한 프로젝트 중 하나이며, 이처럼 프로젝트의 미래 지향적인 아키텍처는 계속 변화하는 사용자와 개발자 니즈(needs)에 알맞게 적용되는 장점이 있다.

Settlement Layer (SL): SL은 가치를 기록하는 원장 역할을 한다. 주목적은 트랜잭션의 가치를 추적하는 것이며, 아래와 같은 목표가 있다.

2개의 스크립트 언어 활용 (가치 전송 역할용 1개 및 프로토콜 기능 향상 역할용 1개)
KMZ 사이드체인을 활용해 다른 블록체인과의 연결 기능 제공
다양한 서명 시스템 (예: 양자 컴퓨터 공격으로부터 안전한 서명 시스템)
UIA(User-Issued Asset) 지원
진정한 확장성: 사용자가 증가함과 함께 시스템 또한 확장함

Computation Layer(CL): CL은 기록된 가치를 설명하는 데 중점을 두며 사용자들이 조건을 부여하거나, 요구 사항에 충족하거나, VM(Virtual Machine) 사용을 할 수 있게 한다.

SL과 CL 둘 다 PoS 컨센서스 프로토콜을 사용하며, Cardano 같은 경우 이러한 프로토콜을 Ouroboros라고 부른다. Ouroboros는 시간을 “epoch”이라는 기간으로 분할해서 측정한다. Epoch은 20초 정도인 슬롯(slot)으로 구성된다. 슬롯 리더(즉, 노드)가 슬롯마다 선정되며, 슬롯 리더는 슬롯 기간 동안 블록을 생성할 수 있는 권한을 가진다. 다음 슬롯 리더는 현재 진행 중인 epoch에서 미리 선정된다.

프로토콜의 선출 시스템은 두 가지 단계로 나뉜다. 첫 번째 단계인 랜덤화(randomization)은 다중파티 계산(MPC, Multiparty computation)으로 이루어지며 두 번째 단계인 선택 과정(selection process)은 사토시 알고리즘을 활용한다.

MPC 과정은 약속(commitment), 공개(reveal), 회복(recovery)인 3단계로 구성돼있다. 선출자(elector)는 시드를 가지고 있으며 시드는 FTS 알고리즘에서 활용돼 슬롯 리더를 선출하는 과정에 기여한다. 특정 노드가 리더가 될 확률은 네트워크 지분(stake)에 비례한다.

Cardano 같은 경우 아래와 같이 트랜잭션 신뢰도(transaction assurance) 표를 제작해 특정 트랜잭션이 포크(fork)로 인해 취소되지 않을 확률을 정리했다. 아래 표는 시가총액 $6,000만을 기준으로 노드의 스테이크 및 비용과 함께 트랜잭션 신뢰도를 보여준다.

트랜잭션 신뢰도(Transaction Assurance)

확장성 비교

Kraken 거래소가 사용하는 15 count threshold를 기준으로 했을 때 결제 수단을 꿈꾸는 Cardano의 컨펌 시간(confirmation time)은 매우 높은 편이다. 현재 수치를 바탕으로 계속 기능 향상을 하지 않으면 프로젝트는 Stellar처럼 빠른 컨펌 시간을 구현하는 프로젝트들과 경쟁이 힘들 수도 있다.

Cardano는 Haskell 프로그래밍 언어를 기반으로 개발되고 있으며 스마트 컨트랙트 구현과 상호 운용성 기능을 위해 Plutus 언어를 새로 개발했다.

추가로 프로젝트는 소프트 및 하드포크 방법 설명서를 제작해 네트워크가 개발에 있어 유연한 구조를 가질 수 있도록 준비하고 있다.

2017년 9월 프로젝트 출시 후 Cardano는 여러 주요 기술 개발 성과를 보여줬다. Cardano HD 지갑인 Daedalus 같은 경우 백업과 복원 기능이 추가됐으며, import/export 기능, 계정 생성 기능, 계정 이름 작성 기능 등 다양한 기능을 탑재하고 있다. 추가로 Cardano와 함께 개발에 참여한 IOHK는 여러 기능이 간소화된 버전인 Icarus 지갑을 출시했다.

Cardano는 추가로 KEVM 테스트넷과 IELE 가상머신(Virtual Machine)을 출시했다. Cardano 가상 머신은 솔리디티 언어를 지원해 Ethereum dApp이 Cardano로 넘어올 가능성을 남겨뒀다. 추가로 프로젝트는 균일 가스 모델과 더 안전한 스마트 컨트랙트 기능을 추가했다.

특히 Cardano의 균일 가스 모델은 비용 측정 측면에서 다른 블록체인으로부터 dApp을 유치하는 데 큰 도움이 될 수 있다. 추가로 개발자를 모집하기 위해 표준 모델은 사용자 친화적이어야 한다. 다만 무가스(no-gas) 모델을 사용하는 시스템과 비교했을 때 가스비 사용은 불이익으로 다가올 수 있다.

Cardano 같은 경우 트랜잭션 처리량을 정기적으로 공개하지 않는다. 2017년 포럼에 작성된 글을 보면 5~7 TPS가 측정됐다고 하지만 테스트 결과는 200~250 TPS를 보여주고 있다. 다만 프로젝트는 Ouroboros Hydra를 사용하여 샤딩과 함께 확장성 부분을 공략하고 있다.

전반적으로 Cardano는 지난 1년 동안 많은 성과를 보여줬지만, 탈중앙화를 더욱 가속할 것으로 예상했던 Shelley 단계는 지연되어 우려를 낳았다. 하지만 Yoroi 지갑 출시와 Rust SDK(개발 툴) 출시는 커뮤니티에 긍정적인 소식으로 들려왔다.

마지막으로 프로젝트의 깃헙(GitHub) 활동은 안정적이다.

Cardano는 특정 분야에 집중하는 것이 아닌 종합 프로젝트인 만큼 개발에 상당한 시간이 걸릴 것으로 예상한다. 다만 마케팅과 생태계 확장이 부족해 이를 보완할 수 있는 혁신적인 기술 개발이 필요하다.

Roadmap

Cardano 로드맵은 매우 자세하며 투명하다. 팀원들은 꾸준히 커뮤니티와 소통하며 성과를 공유하고 있다.

Cardano는 프로젝트 흐름을 3가지 단계로 계획하고 있다.

Testnet Era – 네트워크의 베타 테스트 기간이며 사용자들이 SL 클라이언트를 시험해볼 수 있는 환경을 제공했다.

Bootstrap Era – 현재 네트워크 단계로 특정 노드 풀(pool)이 네트워크를 관리하고 있다.

Reward Era – 해당 단계에서는 완전한 탈중앙화가 이루어지며 블록 보상이 지급될 것이며 스테이킹 풀(staking pool) 또한 형성될 것이다.

추가로 로드맵은 5가지 단계로 나누어져 있다:

Byron: 네트워크 런칭 후 다음 단계로 코어 컴포넌트 개선과 함께 SL 레이어 구축을 통해 탈중앙화 구조를 준비했다.

Shelley: 해당 단계는 탈중앙화 구조 구축에 집중하며 스테이킹 풀(staking pool)을 추가할 예정이다.

Goguen: 해당 단계에서는 스마트 컨트랙트 기능을 소개할 것이다.

Basho: 해당 단계에서는 보안과 확장성에 집중할 것이다.

Voltaire: 해당 단계에서는 금고 시스템과 거버넌스 구조를 확립할 것이다.

모든 단계에서 개발이 현재 진행되고 있으며 단계별 진행 상황은 웹사이트를 통해 확인할 수 있다. 이러한 프로젝트의 투명성은 신뢰도를 높이는 데 매우 중요한 역할을 한다.

Part Three: 투자 관점

토큰 퍼포먼스

Cardano는 시가총액 10위 이내 규모를 기록하고 있으며 24시간 거래량에서도 25위권 이내를 지키고 있다. 물론 Cardano 또한 하락장과 함께 가격이 1월 최고점 기준 96%가 하락한 상태다.

가격 비교

프로젝트의 ADA 토큰은 경쟁 프로젝트 토큰과 비슷한 행보를 보여주고 있지만 하락 폭이 조금 더 큰 모습을 보여주고 있다.

ADA 거래는 주로 ADA/USDT, ADA/BTC, ADA/KRW 마켓에서 일어나고 있다. 특히 ADA/법정화폐 마켓이 우수한 거래량을 보여주는 것은 금융 서비스 분야를 타겟으로 하는 프로젝트에 긍정적으로 보인다.

다만 거래량 측면에서 ADA 토큰은 꽤 큰 하락을 보여준다. 거래량 감소는 Cardano와 ADA에 관심이 떨어지고 있음을 간접적으로 보여준다. 특별한 반등이 없는 이상 Cardano는 계속 거래량이 감소할 가능성이 있다. 특히 거래량 감소는 금융 서비스 네트워크 구축을 노리는 Cardano에게 불리하게 작용할 가능성이 있다.

거래량 비교

ADA 토큰의 월간 거래량은 대체로 하락세를 보여주고 있다. 거래량 같은 경우 여름에는 안정적인 거래량을 기록하다 가을에는 급격히 감소하는 모습을 보여줬다. 특히 최근 패닉셀 형태의 패턴과 함께 거래량이 상승해 여름에 봤던 거래량 수준으로 조금씩 회복하고 있다.

월간 변동성 비교

안정적인 변동성을 유지하는 것이 좋지만, Cardano는 거래량이 조금씩 감소하면서 안정적인 변동성을 기대하기 어려워보인다.

Cardano 관련 데이터는 여기서 확인할 수 있다.

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[letsreview]

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[bs-heading title=”Digital Asset Evaluation & Report (DARE) 분석 방법” show_title=”1″ icon=”” title_link=”” heading_color=”” heading_style=”default” heading_tag=”h3″ bs-show-desktop=”1″ bs-show-tablet=”1″ bs-show-phone=”1″ bs-text-color-scheme=”” css=”” custom-css-class=”” custom-id=””]

Digital Asset Evaluation & Report(DARE) 보고서는 블록체인 기반 프로젝트 및 암호화 자산의 가치를 표준화된 방법을 통해 평가하여 독자들이 더욱 쉽게 접근할 수 있는 정보 제공을 목적으로 한다.

본 보고서는 7가지 주요 요소를 토대로 프로젝트에 대한 철저한 조사 및 분석을 진행하며, 각 요소에 가중치를 부여하여 프로젝트에 대한 최종 의견과 등급을 결정한다. 그 후 프로젝트에 대한 업데이트는 분기별로 진행되며, 추가적인 진행 상황 및 성과를 고려한다.

보고서에 포함된 의견과 등급은 현재 프로젝트의 개발 성과와 미래 상업적 가치를 고려하여 프로젝트와 토큰의 장기적인 가치를 반영한 것이다.

프로젝트의 제품 개발과 상업적 가치는 시장 경쟁력(market opportunity), 생태계 구조(ecosystem structure), 토큰 이코노미(token economics), 핵심 팀(core team), 기술(underlying technology), 로드맵 성과(roadmap progress)와 같은 7가지 주요 요소를 중점으로 분석한다.

평가 시 가장 정확한 분석을 제공하기 위해 계량적(quantitative) 분석과 정성적(qualitative) 분석을 포함한다.

DARE 보고서는 토큰 프로젝트의 장기적인 가치와 위험 요소를 중점으로 분석하며, 본 보고서를 단기 매매 지표로 사용하는 것을 권장하지 않고 투자 자문이 아님을 명시한다.

1차 보고서 (The Initiation Report)

1차 보고서를 통해 암호화폐/토큰을 처음으로 검토한다. 보고서는 독자에게 프로젝트의 기본 사항을 포괄적으로 소개하며 이를 기반으로 한 평가를 포함한다.

보고서에는 프로젝트 요약/소개 및 7가지 주요 요소를 중점으로 분석한 후 최종 의견과 등급을 부여한다.

2차 보고서 (The Update Report)

2차 보고서는 1차 보고서에서 소개된 암호화폐/토큰을 다시 검토한다. 해당 보고서는 분기별로 작성되며 분기마다 최신 소식을 바탕으로 분석을 진행한다. 2차 보고서의 주요 내용으로는 프로젝트 기본 사항의 변화를 포함하며 이러한 변화가 장기적인 가치에 미치는 영향을 분석한다.

프로젝트 변경 사항과 함께 7가지 주요 요소 관점에서 다시 평가하여 토큰에 새로운 의견 및 등급을 부여한다.

2차 보고서에서 부여된 토큰의 등급은 1차 보고서 작성 이후 의견의 변화를 반영하거나 의견이 동일한 경우 기존 등급을 재확인한다.

DARE 분석 방법

보고서 작성 시 프로젝트-자산 패러다임(Project-Asset Paradigm)을 시장 경쟁력(Market opportunity), 생태계 구조(Ecosystem structure), 토큰 이코노미(Token economics), 핵심 팀(core team), 기술(Underlying technology), 로드맵 성과(Roadmap progress)와 같은 7가지 주요 관점에서 고려한다.

평가는 프로젝트가 초기에 제시한 목표를 바탕으로 현재 프로젝트 진행 상황을 분석한다. 이와 함께 프로젝트의 기본 요소를 분석하여 프로젝트의 미래 가능성을 제시한다.

이러한 관점을 바탕으로 개별적인 분석을 진행함과 동시에, 관점들이 서로 연관되어 있으므로 전반적인 분석 또한 함께 진행한다. 자체 등급 시스템을 기반으로 프로젝트 기본 요소에 가중치를 부여하여 프로젝트를 최종 평가한다.

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[vc_tta_accordion][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-users” add_icon=”true” title=”시장 경쟁력(Market Opportunity)” tab_id=”1542571316267-b41bc7e0-ecf0″]

시장 경쟁력(Market Opportunity)

블록체인 프로젝트의 미래 전망을 판단하기 위해 시장 경쟁력을 조사하는 것은 중요하다. 프로젝트의 시장 경쟁력은 프로젝트의 타겟 시장 규모와 경쟁 우위를 중점으로 분석한다.

프로젝트 타겟 시장의 규모는 프로젝트가 목표로 하는 시장의 규모와 잠재 소비자를 고려한다.

프로젝트 경쟁 우위는 블록체인 경쟁자 및 기존 산업 경쟁자를 모두 고려하며 시장 경쟁력을 판단할 때 매우 중요한 역할을 한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

타겟 시장 규모
제품 매력도
시장의 선두 주자
경제적 해자(economic moat)
프로젝트 경쟁 우위[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-globe” add_icon=”true” title=”생태계 개발(Ecosystem Development)” tab_id=”1542571316412-bdf41ffa-bbf4″]

생태계 개발(Ecosystem Development)

블록체인 프로젝트는 네트워크 효과(Network effect)에 큰 영향을 받는다. 커뮤니티와 시장에서 수용되지 않는다면 그 프로젝트의 혁신성은 아무 의미가 없으며, 이는 향후 dApp (분산 애플리케이션) 개발을 위해 구축 중인 네트워크 프로젝트에서 가장 중요한 요소이다.

생태계 개발 측면에서는 활성화된 주소, 온체인(on-chain) 트랜잭션, 커뮤니티 규모 등을 고려하여 생태계 활성도와 잠재력을 분석한다.

추가로 프로젝트에 검증된 파트너와 활성화된 dApp을 보유하고 있는지 검토한다.

이 중에서 생태계에 매우 중요한 요소는 탈중앙화(decentralization)다. 네트워크 탈중앙화 여부를 판단하기 위해 자산 분포도(spread of assets), 거버넌스 구조, 검증자의 역할(validator role)을 분석한다.

이상적인 프로젝트는 네트워크에 검증된 파트너와 활성화된 dApp을 보유하고 있으며, 일반인과 개발자를 포함한 커뮤니티를 기반으로 강력한 생태계를 구축한다. 또한, 네트워크 아키텍처는 프로젝트가 목표로 한 탈중앙화 수준을 반영한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

네트워크 분석(dApps)
커뮤니티 규모 및 자질 비교분석
SNS 활동
자산 분포도 및 온체인(on-chain) 데이터 분석
거버넌스[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-usd” add_icon=”true” title=”토큰 이코노미(Token Economics)” tab_id=”1542571626498-57d68e03-365b”]

토큰 이코노미 평가는 프로젝트 시가총액 비교분석으로 시작한다. 그 외 토큰의 용도 및 토큰 구매 요소, 그리고 미래에 토큰의 가치를 올릴 수 있는 여러 기타 요인을 분석한다.

토큰 이코노미(Token Economics)

토큰 이코노미 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

프로젝트 시가총액
토큰의 용도 및 잠재 수요
토큰 가치 상승 요인
관련 뉴스
인센티브 구조[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-signal” add_icon=”true” title=”토큰 퍼포먼스(Token Performance)” tab_id=”1542571627660-e7ced17b-98a9″]

토큰 퍼포먼스(Token Performance)

프로젝트의 자산과 관련된 가격 변동성을 고려한다. 예측하기 어려운 토큰의 가격 움직임, 거래량, 유동성을 고려하여 토큰 퍼포먼스는 다른 평가 요소에 비해 낮은 가중치를 부여한다.

우리는 시장 트렌드와 더불어 개별 프로젝트 맥락에서 토큰의 성과를 검토한다. 변동성은 위험을 반영하지만, 꼭 프로젝트의 상용 가능성을 보여주는 것은 아니다.

이상적인 프로젝트는 단기 및 중장기적으로 안정된 가격 추세를 가질 것이다. 추가로 주요 거래소에서 안정적인 거래량을 가지며 변동성 또한 낮은 편이다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

거래 데이터 분석
관련 뉴스
SNS 활동
토큰 이코노미
가치 모델링(value modeling)[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-sitemap” add_icon=”true” title=”핵심 팀(Core Team)” tab_id=”1542571628733-9b473a09-d8ad”]

핵심 팀(Core Team)

핵심 팀 평가는 프로젝트 리더와 주요 개발자의 영향력을 고려한다.

팀의 능력과 자질은 관련 인물의 경력과 역할을 고려한다. 특히 경력을 평가할 때 이전 사업 혹은 개발 경험을 살펴본다. 추가로 프로젝트 목표와 규모를 바탕으로 팀의 규모 및 밸런스가 적절한지 평가한다.

추가로 팀이 계속 성장하는 모습과 함께 안정적인 운영을 보여주면 프로젝트를 긍정적으로 판단하는 데 도움을 줄 수 있다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

팀 자질
핵심 인물 교체 여부
팀 규모 및 밸런스
운영 능력
팀 성장[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-github” add_icon=”true” title=”기술(Underlying Technology)” tab_id=”1542571951051-26cf7097-f0d3″]

기술(Underlying Technology)

기술 개발은 블록체인 프로젝트의 핵심 요소이며, 프로젝트가 제시하는 기술의 기능성과 경쟁 프로젝트와 비교했을 때 가지는 기술적 우위를 분석한다.

이상적인 프로젝트는 관련 기술 솔루션을 보유하고 정해진 로드맵 스케줄을 준수하며, 높은 수준의 코드를 구현한다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

네트워크 평가(예: 구조, 컨센서스, 처리량)
깃헙(GitHub) 활동
개발 속도
기술의 적합성[/vc_tta_section][vc_tta_section i_icon_fontawesome=”fa fa-map-signs” add_icon=”true” title=”로드맵 성과(Roadmap Progress)” tab_id=”1542572015358-7f01fdb8-99d7″]

로드맵 성과(Roadmap Progress)

팀이 제시한 목표, 초기 계획, 업데이트된 로드맵 성과는 팀이 제시된 목표를 달성할 수 있는지, 그리고 팀이 프로젝트에 얼마나 많은 시간을 투자하는지 판단하는 데 중요한 역할을 한다.

로드맵에 제시된 목표 달성 여부는 추가적인 가격 상승 요소 및 기회와 함께 프로젝트 미래 가치에 긍정적인 영향을 줄 수 있다. 추가로 팀에 대한 신뢰는 커뮤니티와 소통을 통해 평가되며, 적절한 수준의 소통을 보여주는 증거가 있으면 신뢰 부분에서 더 높은 평가를 받는다. 평가는 다음을 포함하지만 이에 국한되지 않는다:

로드맵 평가
미래 촉매(catalyst)
팀 커뮤니케이션
발표된 성과
미래 경쟁 목표[/vc_tta_section][/vc_tta_accordion]

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